四季星座论坛：晨会聚焦211111重点关注元宇宙、比音勒芬、光库科技、腾讯控股

　　晨会提要

【行业与公司】

• 　　元宇宙专题之二：nft:初露峥嵘的区块链应用，元宇宙的重要基础

• 　　比音勒芬(002832)深度：新视角看比音勒芬，品牌力突出的高端运动生活服饰

• 　　光库科技(300620)首次覆盖：优质光器件企业，铌酸锂调制器打造新动能

• 　　腾讯控股(00700.hk)三季度财报点评：低于预期的背后：广告拖累收入，核心壁垒及基本盘不变

　　行业与公司

元宇宙专题之二：nft:初露峥嵘的区块链应用，元宇宙的重要基础

　　投资建议：关注产业趋势，把握后世代机遇。1)具备良好用户基础的互联网平台具备新世代先发机遇，继续看好在用户圈层、内容等方面具备先发优势的头部互联网企业，推荐腾讯、快手、哔哩哔哩、芒果超媒等标的；2)内容产业中，游戏产业有望率先获益，一方面收入的提升，更为重要的是游戏有望从产品提升至平台，推荐具备优质内容研发能力的游戏厂商特别是具备出海实力的标的，网易、三七互娱、完美世界、吉比特，关注祖龙娱乐、中手游、世纪华通等标的；同时关注具备内容及ip版权优势的龙头标的华策影视、视觉中国等标的；3)基于区块链、nft的版权保护领域具备良好应用前景，推荐阜博集团等标的。

　　证券分析师：张衡 s0980517060002；

比音勒芬(002832)深度：新视角看比音勒芬，品牌力突出的高端运动生活服饰

　　公司概况：黄金定位，成长性出众，员工积极性强；行业分析：运动景气度高，高端运动生活服饰市场潜力大；核心优势：精准定位配合优秀运营，塑造高端品牌力；成长性：品牌强势保障存货风险低，集团未来成长可期；高端时尚运动行业增长空间广阔，公司根植高尔夫品牌基因，精准定位高端生活男装，有效强化品牌影响力，我们看好公司未来持续成长潜力。我们维持盈利预测，预计21-23年净利润分别为6.1/7.5/9.0亿元，同增27.5%/22.9%/19.3%，eps分别为1.17/1.43/1.71元，对应22年21-22x pe合理估值为30.1-31.5元，相对目前股价有 23.6% ~29.5%溢价，维持“买入”评级。

　　证券分析师：丁诗洁 s0980520040004；

光库科技(300620)首次覆盖：优质光器件企业，铌酸锂调制器打造新动能

　　优质光器件企业，研发实力突出；光纤激光器和铌酸锂调制器国产替代空间巨大，公司卡位优势明显；我们预计，公司2021-2023 年收入分别为 6.7/9.4/11.8亿元，归母净利润 1.3/1.9/2.7亿元，同比+119%/48%/40%，对应 eps 为0.7/1.2/1.6元，对应当前股价 pe 为65/39/29倍，首次给予“增持”评级。

　　证券分析师：马成龙 s0980518100002；

　　付晓钦 s0980520120003；

腾讯控股(00700.hk)三季度财报点评：低于预期的背后：广告拖累收入，核心壁垒及基本盘不变

　　总览：预期差主要在收入端，调整后经营利润增速符合预期；网络游戏：国内稳健，海外亮眼，大dau基本盘稳固；金融科技及企业服务：增速放缓，中长期依旧向好；网络广告：“监管+宏观环境”双重压力，低于预期8pct；由于三季度广告业务低于预期，且后续几个季度大概率疲软，我们小幅下调盈利预测，预计2021-2023年non-ifrs下净利润分别为1320/1512/1777亿元，下调幅度分别为1.8%/5.1%/7.9%。继续维持“买入”评级。

　　证券分析师：王学恒 s0980514030002；

　　谢琦 s0980520080008；

　　研报精选：近期公司深度报告

厦钨新能(688778)深度：钴酸锂正极龙头，迈向三元和铁锂市场

　　钴酸锂正极全球龙头，布局铁锂与三元开启高速成长；公司高压钴酸锂技术领先，三元扩产有望量利齐升；客户资源与供应链优势显著，打造正极行业核心竞争力；公司在钴酸锂正极市场优势显著，三元和铁锂正极客户资源丰富，产能落地和产业链完善下，有望稳步成长。我们预计公司21-23年归母净利润6.1/8.7/12.5亿元，同增142/43/45%，对应pe为44/31/21倍。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值区间130-143元之间，对应22年动态pe为38-42倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　证券分析师：王蔚祺 s0980520080003；

　　联系人：万里明；

　　晶晨股份(688099)深度：国内领先的soc芯片设计公司

　　国内领先的多媒体智能终端soc芯片设计公司；智能机顶盒、智能电视芯片技术积累深厚，营收迎新一轮增长；aiot创新周期到来，多赛道布局有望协同优质客户加速成长；我们预计21/22/23年公司归母净利润同比增长529.6%/39.4%/30.6%至7.23/10.1/13.2亿元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票价值在139.28-150.63元之间，相对于公司目前股价有27.96%-38.40%溢价空间，维持“买入”评级。

　　证券分析师：胡剑 s0980521080001；

　　胡慧 s0980521080002；

　　唐泓翼 s0980516080001；

　　许亮 s0980518120001；

　　阿里健康(00241.hk)深度：背靠阿里资源，发力自营药品

　　医改政策红利将推动互联网医疗发展；互联网医疗空间广阔，医药电商为寡头市场；医药电商以丰富商品和性价比不断扩展用户基础；阿里健康立足医药电商，不断完善生态；给予公司合理估值区间11.58-14.6港元，相对目前股价有10%-39%的溢价空间。我们预计公司fy22-fy24每股收益0.02/0.04/0.07元，利润增速分别为-14.2%/99.6%/54.4%，给予“增持”评级。

　　证券分析师：王学恒 s0980514030002；

　　联系人：赵达；

　　航天宏图(688066)深度：遥感市场加速打开，saas开启新一段征程

　　投资建议：公司作为遥感数据处理领域的龙头企业，凭借在遥感数据处理方面的核心技术优势、渠道建设的逐步完善以及未来发射insar卫星星座形成的一体化竞争优势，有望打开遥感应用市场加速成长。我们预计2021-2023年的营收分别为12.3、17.8、25.4亿元，同比分别增长45.7%、44.4%、42.4%，归母净利润分别实现1.97、2.95、4.34亿元，同比分别增长52.7%、49.8%、47.2%，eps分别为1.07、1.60、2.36元，pe分别为39.6、26.4、17.9倍，维持“买入”评级。

　　证券分析师：熊莉 s0980519030002；

　　朱松 s0980520070001；

　　木林森(002745)深度报告：led全产业链航母，植物照明迎新机遇

　　led照明产业链的领先企业，发力植物照明业务布局新蓝海；植物照明解决冬季牛羊饲草短缺问题，为国家粮食安全保驾护航；低成本铸就传统led业务壁垒，植物照明牧草应用项目或迎爆发；公司海外业务重组于2020年完成，今年起业绩将加速恢复，叠加植物照明等新型led业务布局带来的成长性，未来长期看好。预计公司2021-23年每股收益0.90/1.39/1.70元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　证券分析师：鲁家瑞 s0980520110002；

　　联系人：李瑞楠；

　　研报精选：近期行业深度报告

餐饮专题系列：连锁餐饮业态全图谱分析：赛道空间周期

　　餐饮连锁扩张：赛道、定位分化下龙头规模空间各有特点；综合门店规模与单店贡献：模式差异，规模核心；传统餐饮vs新餐饮品牌：前者厚积薄发，后者营销出圈再成长；维持板块超配评级。纵观我们全文梳理，赛道、定位、模式差异影响龙头空间，管理机制优化下百舸争流。短期来看，疫情趋势、同店复苏及扩张情况仍可能影响投资情绪。但随着疫苗普及与特效药等利好，龙头中长线成长可期。其中，处于品牌强势期的龙头在疫情企稳期有望迎来更快复苏和扩张成长，部分处于品牌或模型调整期的龙头则需进一步验证跟踪，但后续优化调整后或迎新机遇，且未来更多餐饮品牌龙头有望进入资本市场，带来更多投资机会。总体来看，综合品牌发展阶段，复苏表现、赛道差异等，建议关注九毛九、海伦司、百胜中国-s、海底捞、奈雪的茶、呷哺呷哺等龙头后续复苏成长。同时，建议跟踪关注未来可能a股上市的蜜雪冰城、老乡鸡、老娘舅等龙头未来成长机遇。

　　证券分析师：曾光 s0980511040003；

　　钟潇 s0980513100003；

　　姜甜 s0980520080005；

　　联系人：张鲁；

　　镍行业专题：镍的供需变革

　　三元正极材料打开镍新的需求空间；不锈钢需求稳健增长，全球镍供需紧平衡；hpal工艺兼具成本优势和发展空间；华友钴业经过十多年布局，形成了资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的产业格局，目前正在深入推进印尼镍资源开发业务，为高镍锂电材料的发展准备具有低成本竞争优势、稳定可靠的原料保障。盛屯矿业2016年开始布局镍、铜、钴能源金属，主营业务及利润来源逐步由基本金属业务向能源金属聚焦，公司印尼镍金属项目于去年下半年建成，目前已达到满产的状态，经济效益显著。

　　证券分析师：刘孟峦 s0980520040001；

　　杨耀洪 s0980520040005；

　　联系人：焦方冉；

　　化工行业专题：能耗双控对化工行业影响分析

　　投资主线1:光伏等一次能源消费比重不断提升，锂电等二次能源助力碳减排，拉动上游化工品需求快速增长：(1)我们看好光伏产业链中：硅片上游的工业硅、三氯氢硅、胶膜上游的eva、poe；光伏玻璃上游的纯碱；(2)我们看好锂电产业链中：正极材料上游的磷酸铁-磷酸铁锂、pvdf；电解液上游碳酸酯溶剂、锂盐六氟磷酸锂、添加剂lifsi。

　　投资主线2:能耗双控要求淘汰高污染、高能耗的“双高”落后产能，我们看好现有“双高”产能行业景气度，以及下游具备新能源、新材料等需求快速增长的行业：我们看好电石-pvc、黄磷-磷酸-草甘膦、烧碱、醋酸、环氧丙烷等行业。

　　证券分析师：杨林 s0980520120002；

　　薛聪 s0980520120001；

　　刘子栋 s0980521020002；

　　联系人：张玮航；

　　海外市场专题：从美国零售发展史看社区团购

　　借鉴美国零售发展史，社区团购是最有可能成功的生鲜业态；社区团购中心仓、网格仓、团长各有分工，效率还有提升空间；社区团购模式的优势：低货损、预售制、超级sku、轻资产；社区团购未能做到产地直采和冷链车运输；我们建议关注社团团购头部平台美团-w(3690.hk)和拼多多(pdd.o)。通过社区团购，美团可以获得更多的下沉市场用户，同时积累电商经验，继续维持“买入”评级。拼多多可以通过社区团购提升用户消费额和粘性，同时为其深耕的农产品产业链增加销售渠道，继续维持“买入”评级。

　　证券分析师：王学恒 s0980514030002；

　　联系人：赵达；

　　交易所专题二：战略与估值：从交易到数据

　　我们研究总结交易所行业的战略路径，以及相应的估值情况，为未来细致化的研究指明方向。

　　战略路径，四个阶段：(1)先是单类资产交易业务的合并，各交易所寻求整合的机会，提升规模优势；(2)其次是基础设施的改善，例如收购电子交易平台以及清算平台等；(3)再是多类资产交易业务的合并，进一步提升规模优势；(4)最后提供数据服务，挖掘产业链的数据价值。

　　估值情况，三个维度：(1)来自大型发展中经济体的交易所的估值倍数> 来自发达经济体的交易所的估值倍数；(2)衍生品交易所>股票交易所(但差距不大，顺序不稳定)；(3)数据业务>交易业务。

　　伦敦证券交易所集团，倚重着英国资本市场的一般体量，却成为全球估值最高的交易所，以及全球市值最大的交易所之一，其业务战略无疑是成功的，值得我们去深度研究。

　　投资建议：维持行业中性评级，维持港交所增持评级

　　近期以来新冠疫情反复，使得全球经济的修复预期仍有一定的不确定性。鉴于此，我们认为货币政策和财政政策会保持稳定积极，资本市场的流动性会保持稳定。在此基础上，我们上调盈利预测，预计 2021 年至 2023 年的 eps 分别为 11.85/14.03/16.97 港元，维持 51 倍的 pe 目标倍数，对应 2021 年的目标价为 604 港元。

　　证券分析师：王鼎 s0980520110003；

　　王剑 s0980518070002；

　　戴丹苗 s0980520040003；

　　王可 s0980521060001；

（文章来源：国信研究）